曹遠(yuǎn)征：新全球化下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新定位

2021年3月17日下午，在中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院舉行的“第29期全球金融中心指數(shù)發(fā)布暨全球金融形勢(shì)分析與展望”研討會(huì)上，中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)、綜合開(kāi)發(fā)研究院理事曹遠(yuǎn)征作了主題為《新全球化下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新定位》的發(fā)言。

1，再通脹和再增長(zhǎng)預(yù)期引發(fā)巨大不確定性

2020年以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生劇烈變化。從去年年初疫情爆發(fā)以后，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)揮邊際引領(lǐng)作用，不僅引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，同時(shí)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)政策。當(dāng)疫情蔓延、經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，需要加大政策對(duì)沖力度，特別是財(cái)政政策、貨幣政策等經(jīng)濟(jì)政策就要進(jìn)一步的放松。如果疫情嚴(yán)重，政策放松程度則會(huì)大幅度提升；如果疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，政策就會(huì)退坡，這是基本的邏輯。

觀察去年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這個(gè)邏輯可以得以體現(xiàn)。去年全球經(jīng)濟(jì)普遍處于下行的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)政策都是放松的。今年開(kāi)始，如果疫情緩解，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回升，寬松政策就會(huì)陸續(xù)退出。今年的核心問(wèn)題是寬松政策如何退出，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何恢復(fù)。

去年和今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是典型的“鏡像結(jié)構(gòu)”。這個(gè)現(xiàn)象在中國(guó)表現(xiàn)尤為明顯。去年一季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行是最大的，今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行在兩位數(shù)以上，甚至?xí)_(dá)到將近20%，1、2月份的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)數(shù)據(jù)很有亮點(diǎn)。隨著去年下半年經(jīng)濟(jì)上行以后，可以預(yù)計(jì)今年下半年經(jīng)濟(jì)都是下行的，這是一般的邏輯。

這個(gè)邏輯如今正經(jīng)歷著重大的考驗(yàn)。疫情蔓延的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人們的預(yù)期和想象，進(jìn)一步引起經(jīng)濟(jì)的恐慌。去年四季度人們發(fā)現(xiàn)疫情并不能如我們想象的在短期內(nèi)消失，尤其是美國(guó)最為典型。疫情擴(kuò)散是增長(zhǎng)的，今年疫情恐怕還會(huì)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)延續(xù)去年的態(tài)勢(shì)，剛才說(shuō)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“鏡像結(jié)構(gòu)”的周期可能會(huì)延長(zhǎng)。

以美國(guó)為例，去年疫情嚴(yán)重的時(shí)候，美國(guó)財(cái)政開(kāi)支是極大的，到目前為止疫情支出占其GDP的30%，而且是紓困性政策，如對(duì)家庭部門的補(bǔ)助。這也造成另外一種現(xiàn)象，美國(guó)的失業(yè)率依然很高，美國(guó)的家庭收入下降很少，低收入居民的儲(chǔ)蓄率還在上升之中。市場(chǎng)在擔(dān)心，如果疫情得到控制，實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，特別是第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域開(kāi)放，居民是不是把多余的儲(chǔ)蓄用在消費(fèi)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)再通脹。再通脹可能超過(guò)美國(guó)設(shè)立的2%通貨膨脹目標(biāo)，利率將大幅度抬升，從而引起市場(chǎng)的“再通脹交易”。核心觀察指標(biāo)就是看美國(guó)國(guó)債收益率在上行。去年美國(guó)國(guó)債收益率是0.5左右，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到1.5，上升了一兩倍。大量的國(guó)債交易開(kāi)始出現(xiàn)，資金進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。由于包括國(guó)債在內(nèi)的債券市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，債券交易活躍，股市就不活躍，股市進(jìn)一步下跌。美國(guó)股市的下跌具有傳導(dǎo)性，2月中旬以后中國(guó)股市、香港股市也在下跌，這可以稱之為“再通脹交易”。

問(wèn)題的關(guān)鍵還不僅僅在于此。我們注意到疫情很可能在上半年就被控制住，下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)高速反彈。正因?yàn)檫@樣的預(yù)期，投資會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，拉動(dòng)全球大宗原材料的價(jià)格上漲。大宗商品是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，大宗商品價(jià)格上漲開(kāi)始進(jìn)入PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)），然后再進(jìn)入CPI（消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)）。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度比原先預(yù)期得更快，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到6.5%，盡管有基數(shù)的原因，也可以看到比原來(lái)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高出兩到三個(gè)百分點(diǎn)，于是金融市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩和變化。

如今這種再通脹交易已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，這種交易是預(yù)期指引的，再通脹、再增長(zhǎng)的預(yù)期不是現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)，但預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。如果這種交易繼續(xù)下去，通脹跟著上升，增長(zhǎng)隨之加快，這會(huì)不會(huì)改變過(guò)去全球市場(chǎng)的邏輯？會(huì)不會(huì)迫使很多國(guó)家的貨幣政策、財(cái)政政策基于新的變化而轉(zhuǎn)向，進(jìn)而打破原先市場(chǎng)理解的政策邏輯？這是市場(chǎng)非常關(guān)注的問(wèn)題。

同時(shí)，如果真的出現(xiàn)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)？美元會(huì)不會(huì)重新進(jìn)入升值的通道？我們也注意到美元指數(shù)從89上升到將近93，美元持續(xù)的升值。如果美國(guó)利率上升、美元升值，資金將流向美國(guó)。在過(guò)去十年里，很多新興經(jīng)濟(jì)體都是處于高負(fù)債率的階段，如果資金回流美國(guó)，會(huì)使新興經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性出現(xiàn)困難，會(huì)不會(huì)引發(fā)類似二十年前的金融危機(jī)？現(xiàn)在資金更多不是北下而是南下，資金流出的可能性會(huì)不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)政策發(fā)生變化？

所以，為什么金融形勢(shì)會(huì)突然變得越發(fā)緊張，緊張的核心原因是很多不確定性因素的出現(xiàn)，打破了我們過(guò)去的預(yù)期而形成新的預(yù)期，就是再通脹和再增長(zhǎng)預(yù)期。

2，K型復(fù)蘇核心是全球化正在發(fā)生分化

全球再通脹和再增長(zhǎng)預(yù)期背后的核心邏輯是什么？這牽涉到K型復(fù)蘇的問(wèn)題。K型復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)是什么？我們認(rèn)為K型復(fù)蘇核心是全球化發(fā)生分化。什么是分化？不僅包括國(guó)家的分化，也包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分化。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中間有些指標(biāo)在復(fù)蘇中，有些指標(biāo)則依然沉寂甚至繼續(xù)下降。

目前來(lái)看分化體現(xiàn)在三個(gè)方面，首先是國(guó)家之間的分化。

美國(guó)疫情是最嚴(yán)重的國(guó)家，2月17日感染人數(shù)極速下降，雖然感染人數(shù)15萬(wàn)多，但是速率是在下降的。與此同時(shí)在其他發(fā)達(dá)國(guó)家中，意大利、法國(guó)已經(jīng)遭受第三波疫情。受到英國(guó)疫情的影響，德國(guó)也出現(xiàn)第三輪的疫情增長(zhǎng)。由于疫苗分配的問(wèn)題，在巴西、印度等發(fā)展中國(guó)家，疫情并沒(méi)能得到有效控制，甚至出現(xiàn)了變異的病毒，疫情似乎還在繼續(xù)蔓延。

世界經(jīng)濟(jì)如果是疫情引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)，疫情在各個(gè)國(guó)家不同表現(xiàn)就出現(xiàn)了國(guó)家之間的分化，也表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)政策的分化。遭受疫情打擊的國(guó)家需要更加寬松的政策來(lái)對(duì)沖疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損傷，疫情反轉(zhuǎn)的國(guó)家可能要收緊政策，這會(huì)引起全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不平等性，這種不平等性會(huì)引發(fā)國(guó)際資本像無(wú)頭蒼蠅一樣流動(dòng)，沖擊著金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。這將加重人們對(duì)爆發(fā)金融危機(jī)的擔(dān)憂，尤其是對(duì)南美國(guó)家，高債務(wù)國(guó)會(huì)重新按下停止鍵，這是國(guó)際上關(guān)注的K型復(fù)蘇的問(wèn)題——有些國(guó)家可能會(huì)在復(fù)蘇中，有些國(guó)家卻還在衰退之中。

其次，復(fù)蘇是真實(shí)的復(fù)蘇還是一時(shí)的繁榮？

回顧一下2008年全球經(jīng)濟(jì)的狀況，大家注意到2008年金融危機(jī)的爆發(fā)不僅僅是金融方面的脫實(shí)向虛問(wèn)題，它有根本性的問(wèn)題。我們可以看到，從本世紀(jì)中開(kāi)始，全球的勞動(dòng)生產(chǎn)率就處于下降之中，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率都在下降。換言之技術(shù)進(jìn)步是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率最重要的途徑，技術(shù)進(jìn)步動(dòng)力正在減弱。于是人們通常說(shuō)我們是處在第三次科技革命的末尾，但也處在第四次科技革命的前沿。其實(shí)，黎明前總是最黑暗的，正在這樣特殊的階段，合乎邏輯的經(jīng)濟(jì)低迷，要對(duì)沖低迷就需要有相應(yīng)的刺激政策。如果沒(méi)有投資的場(chǎng)所，金融便開(kāi)始脫實(shí)向虛。

危機(jī)以后貨幣政策的目標(biāo)改了，量化寬松的核心含義是個(gè)別政策不一樣，過(guò)去的貨幣政策是充分就業(yè)，現(xiàn)在貨幣政策是通脹率達(dá)到合理水平，通常是不超過(guò)2%。這個(gè)政策最早從日本開(kāi)始實(shí)施，2008年危機(jī)以后被全球發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用。過(guò)去十年里，量化寬松的貨幣政策防止了更大的衰退，但也沒(méi)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的有效增長(zhǎng)。所以在過(guò)去十年里全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低增長(zhǎng)同時(shí)又是低利率、高杠桿的時(shí)代。

如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、經(jīng)濟(jì)處在低迷之中，刺激政策始終表現(xiàn)出短暫的經(jīng)濟(jì)繁榮，再通脹交易就是對(duì)現(xiàn)有商品價(jià)格的上漲。特別是在疫情蔓延期間，財(cái)政方面對(duì)低收入人口會(huì)提供很多補(bǔ)助，使他們的消費(fèi)水平有所提高，可能會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格上漲，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是好事，但對(duì)全球來(lái)講卻不是實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)。

第三，也是另外一個(gè)核心問(wèn)題是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是平衡、持續(xù)的還是不可持續(xù)的？

20世紀(jì)90年代后,在面臨更多全球化問(wèn)題時(shí)，一方面各國(guó)經(jīng)濟(jì)都得到了增長(zhǎng)，收入的不公平也在局部擴(kuò)散，全球也出現(xiàn)了所謂低收入人群的收入持續(xù)下降，包括現(xiàn)在討論美國(guó)的一個(gè)重要問(wèn)題就是中產(chǎn)階級(jí)正在消失。

新一輪的全球復(fù)蘇會(huì)不會(huì)縮小收入差距，使得收入更加平衡，支持更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？現(xiàn)在看來(lái)似乎沒(méi)有足夠的理由支撐。K型復(fù)蘇不僅講的是表面貧富差距現(xiàn)象，最重要的問(wèn)題是勞動(dòng)生產(chǎn)率不能提高，技術(shù)進(jìn)步不能有效擴(kuò)大。全球性的范式正在發(fā)生革命性的轉(zhuǎn)變，維持過(guò)去的范式已非常困難，全球經(jīng)濟(jì)依然將加劇分化。

3，中國(guó)在新一輪全球化中的作用和定位

中美是第一大經(jīng)濟(jì)和第二大經(jīng)濟(jì)體，而且是互補(bǔ)的關(guān)系。中國(guó)的貿(mào)易順差主要來(lái)自于美國(guó)，而美國(guó)的貿(mào)易逆差也主要來(lái)自中國(guó)，雙方既是最大的貿(mào)易對(duì)手，也是最大的順、逆差的來(lái)源國(guó)。以中美關(guān)系為代表的全球化已經(jīng)產(chǎn)生，新一輪的全球化首先應(yīng)該是中美關(guān)系得到新的鞏固、提高與改善。為什么美國(guó)將中國(guó)作為戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看待呢？

我們過(guò)去經(jīng)常提到“修昔底德陷阱”、“金德?tīng)柌裣葳濉保F(xiàn)在美國(guó)更關(guān)注“薩繆爾森陷阱”——由于一國(guó)技術(shù)的全面進(jìn)步，無(wú)論是從一般的制造業(yè)到高精尖的產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)步，貿(mào)易對(duì)手方會(huì)受到凈損失。美國(guó)是站在這個(gè)角度討論中美貿(mào)易，他認(rèn)為中國(guó)在過(guò)去，尤其是自從加入WTO以后，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)全面升級(jí)，中國(guó)的技術(shù)不斷突破，中國(guó)的全面進(jìn)步會(huì)不會(huì)取代美國(guó)，使美國(guó)的產(chǎn)業(yè)徹底垮臺(tái)？這成為中美兩國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的核心。如何處理這樣一種矛盾，就變成中國(guó)下一步發(fā)展的核心問(wèn)題，也正是從這個(gè)意義上才能理解“雙循環(huán)”的核心意義。

“雙循環(huán)”主要是以國(guó)內(nèi)循環(huán)為基礎(chǔ)，中國(guó)的市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)的產(chǎn)品有強(qiáng)大的內(nèi)需基礎(chǔ)，不會(huì)片面的競(jìng)爭(zhēng)性出口，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是安全的環(huán)境。如果中國(guó)市場(chǎng)足夠大，能被全球所分享，中國(guó)就會(huì)引領(lǐng)全球化。這是以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)外循環(huán)相互促進(jìn)的核心邏輯。

大灣區(qū)也是這樣的循環(huán)，實(shí)際上是以內(nèi)循環(huán)為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)“雙循環(huán)”的相互促進(jìn)。如果把香港比作外循環(huán)，大灣區(qū)比作內(nèi)循環(huán)的話，兩個(gè)循環(huán)結(jié)合起來(lái)才變成新的循環(huán)，中國(guó)就變成世界樞紐，而大灣區(qū)就是樞紐中的樞紐。其中金融合作是非常重要的。

除了市場(chǎng)以外，很重要的一個(gè)全球化問(wèn)題是技術(shù)進(jìn)步。如果技術(shù)不能進(jìn)步，新的需求不能發(fā)掘，產(chǎn)能過(guò)剩就會(huì)更加嚴(yán)重，全球的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。如何創(chuàng)造新需求？技術(shù)進(jìn)步是核心。生物科技、醫(yī)療、5G等技術(shù)很重要，也是引領(lǐng)世界的，這些發(fā)展確實(shí)能創(chuàng)造新的需求、新的市場(chǎng)。

綠色發(fā)展也非常的重要。全球的三次產(chǎn)業(yè)革命和物理的移動(dòng)速度相關(guān)，第一次產(chǎn)業(yè)革命是火車取代馬車，速度更快，出現(xiàn)了機(jī)器制造業(yè)。第二次我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)燃機(jī)，物理物體移動(dòng)速度更快，就出現(xiàn)飛機(jī)這樣的航空工業(yè)，新的技術(shù)需要裝備制造業(yè)又出現(xiàn)重化工業(yè)的運(yùn)用，全球市場(chǎng)在重化工業(yè)重新開(kāi)拓一遍。二戰(zhàn)以后出現(xiàn)了以電子科技為代表的信息產(chǎn)業(yè)，提升了信息傳輸?shù)乃俣取５G色發(fā)展不一樣，特別是在光伏和風(fēng)電領(lǐng)域，中國(guó)可以引領(lǐng)世界。

根據(jù)3060的減排方案，如果2050年達(dá)到不升高2度的溫控目標(biāo)，中國(guó)需要投資100萬(wàn)億以上，如果達(dá)到不升高1.5度的話，需要138萬(wàn)億的投資，這是很大的市場(chǎng)，這是中國(guó)的責(zé)任也是中國(guó)的義務(wù).深圳、大灣區(qū)應(yīng)該在這方面發(fā)揮引領(lǐng)作用，通過(guò)構(gòu)造升級(jí)版的全球化，避免國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)更加惡化，從而威脅到中國(guó)發(fā)展的環(huán)境。