疫情沖擊可能改變世界經(jīng)濟(jì)范式

曹遠(yuǎn)征，中銀國(guó)際研究董事長(zhǎng)、中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院理事。本文為曹遠(yuǎn)征理事于2020年3月14日在“疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)全球化”專家網(wǎng)絡(luò)座談會(huì)上的分享。

過(guò)去一周，世界金融市場(chǎng)嚴(yán)重動(dòng)蕩。（截至3月14日）美國(guó)歷史上股指只熔斷三次，但其中兩次都發(fā)生在上周。3月12日的熔斷導(dǎo)致了包括美國(guó)在內(nèi)的八國(guó)市場(chǎng)熔斷。與此同時(shí)，這次動(dòng)蕩是全局性的，股市、債市、匯市、貴金屬以及原油為代表的大宗商品都大幅下挫。市場(chǎng)像“過(guò)山車”一般，一天一震蕩，為歷史所罕見(jiàn)。從一線的角度觀察，問(wèn)題可能比我們想象的更嚴(yán)重，因此現(xiàn)在不是討論經(jīng)濟(jì)全球化“應(yīng)該怎么樣”，而是“只能怎么樣”。從這個(gè)角度，我談幾個(gè)問(wèn)題。

一，疫情沖擊很可能改變世界經(jīng)濟(jì)范式

過(guò)去討論經(jīng)濟(jì)全球化，都是沿著其自身邏輯展開(kāi)的。冷戰(zhàn)結(jié)束后，全球各經(jīng)濟(jì)體幾乎無(wú)一例外地采取了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。體制的一致性，使制度性交易成本極大降低，全球的可貿(mào)易程度大幅提高，國(guó)際貿(mào)易由商品貿(mào)易走向了生產(chǎn)要素貿(mào)易，表現(xiàn)為投資貿(mào)易自由化，制度安排由GATT走向WTO，進(jìn)而形成了全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。

在這一趨勢(shì)下，盡管也有一些阻礙全球化的不利因素，例如全球氣候變暖、收入差距變大等，但都是經(jīng)濟(jì)全球化的副產(chǎn)品。理論上可以進(jìn)行控制或調(diào)節(jié)。然而，這次不一樣。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的挑戰(zhàn)，不僅是外部沖擊，而且邏輯也與經(jīng)濟(jì)全球化背道而馳。集中體現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)全球化需要互聯(lián)互通，但是應(yīng)對(duì)疫情又需要隔斷。這種內(nèi)在的悖論，既生成了認(rèn)知的困惑，也給各國(guó)決策造成很大的麻煩。究竟是隔斷還是互聯(lián)互通，各國(guó)判斷不一，出現(xiàn)了不同的應(yīng)對(duì)模型，相應(yīng)地也會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。事實(shí)上，疫情正在顯著地改變著人們的生活方式與行為方式，進(jìn)而影響著生產(chǎn)方式。這些都會(huì)或正在引致世界經(jīng)濟(jì)的范式變遷。

其實(shí)，以以往經(jīng)濟(jì)全球化的歷程來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)的范式一直在變遷中。2008年金融危機(jī)前，人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化主要表現(xiàn)為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的全球擴(kuò)張上，呈現(xiàn)為GDP的增長(zhǎng)與波動(dòng)。因此，人們的注意力集中在防止周期性波動(dòng)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退上，更注重熨平經(jīng)濟(jì)周期及促進(jìn)增長(zhǎng)的全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策形成與協(xié)調(diào)。但是2008年的金融危機(jī)打破了這一慣性思維。區(qū)別于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中周期產(chǎn)生的生產(chǎn)過(guò)剩的傳統(tǒng)危機(jī)，金融危機(jī)是以快速去杠桿為代表的資產(chǎn)負(fù)債表衰退危機(jī)。它是長(zhǎng)期以來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)政策所導(dǎo)致的宏觀杠桿率過(guò)高的后果。金融危機(jī)使人們深化了對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化形成新的認(rèn)識(shí)：金融活動(dòng)不能一味地順周期，一味地加長(zhǎng)杠桿，而應(yīng)逆周期地適當(dāng)節(jié)制。由此形成了以控制杠桿率為主要目標(biāo)的宏觀審慎管理的金融監(jiān)管要求，并加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)。順便指出，正是面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化范式這一變化，2018年，按照黨的十九大要求，中國(guó)人民銀行的職能由單一的貨幣政策改為貨幣政策與宏觀審慎管理并重的雙重職能，初步形成了“雙支柱”宏觀調(diào)控的框架，從而在這方面也走在世界的前列。

此次疫情的出現(xiàn)和發(fā)展暴露了不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化全球治理體系和治理能力的短板，預(yù)示著未來(lái)應(yīng)把公共衛(wèi)生、社會(huì)福利以及與此相關(guān)的收入均等化納入全球化視野，形成新的全球協(xié)調(diào)和治理機(jī)制。事實(shí)上，進(jìn)入本世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展就伴隨著各種國(guó)際疫情的頻繁出現(xiàn)，SARS、禽流感、埃博拉，尤其是此次全球大流行的新冠肺炎，表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)很可能是與病毒共存共處的經(jīng)濟(jì)社會(huì)。這也是英國(guó)宣布“群體免疫”措施，瑞典也宣布放棄對(duì)疫情的控制的一個(gè)重要原因。人類和病毒共存共處，不斷搏斗，這使經(jīng)濟(jì)全球化呈現(xiàn)為新的狀態(tài)。這個(gè)狀態(tài)是我們過(guò)去從來(lái)沒(méi)有遇到的。預(yù)示著，現(xiàn)在及未來(lái)的全球化跟過(guò)去的全球化已經(jīng)不是同一個(gè)邏輯了。面對(duì)這種可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)全球化范式變遷，我們要超前研判，以免再次陷入措手不及的被動(dòng)狀態(tài)。

二，疫情沖擊的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)比想象的大

應(yīng)對(duì)疫情需要隔斷，而經(jīng)濟(jì)全球化需要互聯(lián)互通。兩者之間的悖論使市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，構(gòu)成了金融市場(chǎng)大起大落的原因。上周，分屬不同金融市場(chǎng)的各種金融產(chǎn)品幾乎同向下跌，這是以前從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的。原因有三個(gè)方面：一是前所述及的對(duì)未來(lái)預(yù)期嚴(yán)重惡化。二是這次疫情蔓延到世界，主要是歐洲和美國(guó)這些國(guó)家。這些國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是服務(wù)業(yè)為主，而服務(wù)業(yè)又是以現(xiàn)金收入為主的產(chǎn)業(yè)。服務(wù)業(yè)受到嚴(yán)重打擊，流動(dòng)性嚴(yán)重困難，也意味著債權(quán)債務(wù)難以維持，變現(xiàn)長(zhǎng)端資產(chǎn)以解燃眉之急，導(dǎo)致固定收益市場(chǎng)的下跌。這也是美國(guó)之所以要向金融市場(chǎng)緊急補(bǔ)充流動(dòng)性的原因。三是石油價(jià)格暴跌。石油價(jià)格出現(xiàn)的問(wèn)題非常蹊蹺。按理說(shuō)，全球疫情沖擊下總需求在減少，石油價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，石油生產(chǎn)國(guó)的正常應(yīng)對(duì)辦法應(yīng)該是限產(chǎn)保價(jià)。但是，這次OPEC和俄羅斯談判失敗，反而擴(kuò)大石油產(chǎn)能。市場(chǎng)猜測(cè)的原因是，沙特這次下決心要把美國(guó)的頁(yè)巖油氣擠出市場(chǎng)，于是，在已萎縮的市場(chǎng)上為擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，競(jìng)相提高產(chǎn)量，導(dǎo)致油價(jià)的急劇下跌。石油產(chǎn)品既是物質(zhì)產(chǎn)品也是金融產(chǎn)品，相當(dāng)大一部分金融衍生產(chǎn)品與石油價(jià)格相掛鉤，油價(jià)大幅度下跌導(dǎo)致金融衍生品方向性的變化，如果對(duì)沖不足，就會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。這就是股市、債市、匯市，黃金和石油價(jià)格同向大幅下跌的原因。在這種情況下，特朗普宣布增加石油儲(chǔ)備，希望通過(guò)美國(guó)購(gòu)買把石油價(jià)格抬上去，既避免金融衍生品下跌導(dǎo)致的系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，也避免美國(guó)頁(yè)巖油氣這個(gè)新興的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)垮臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是，美國(guó)這次采取的措施和2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施有很大的不同。除了出手比較大，一次性補(bǔ)充流動(dòng)性外，還表明每周都要持續(xù)。同時(shí)，也將救助措施結(jié)構(gòu)化了。對(duì)中小企業(yè)要進(jìn)行多種補(bǔ)助，還要對(duì)中低收入家庭提供財(cái)務(wù)支持，例如免除其子女教育貸款的利息，補(bǔ)助其上網(wǎng)課的費(fèi)用等。更為重要的是，美國(guó)宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，這意味著美國(guó)可以用行政手段，用國(guó)家力量來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。有人戲稱“美國(guó)正在準(zhǔn)社會(huì)主義化”。

目前來(lái)看：疫情是引導(dǎo)整個(gè)形勢(shì)未來(lái)變化的關(guān)鍵變量。但疫情發(fā)展的態(tài)勢(shì)及走向，我們真的不是很清楚，有極大的不確定性?，F(xiàn)在中國(guó)是基本控制了疫情，但是國(guó)外才剛剛開(kāi)始。因此全球聯(lián)手抗疫，切斷疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊以消除不確定性，是最好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

三，爆發(fā)新型全球金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在加大

在近幾年去全球化的逆風(fēng)下，全球治理體系及國(guó)際協(xié)調(diào)能力已有很大傷害。面對(duì)疫情的發(fā)展，今年的全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變得令人非常擔(dān)心，很可能會(huì)爆發(fā)新的金融危機(jī)。這個(gè)危機(jī)不僅僅是像2008年以去杠桿為代表的金融危機(jī)，也不僅僅是像1997年以貨幣大幅貶值為代表的亞洲金融危機(jī)，而很可能是兩者兼而有之的綜合性金融危機(jī)。剛才有專家提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)看好、人民幣穩(wěn)定的趨向，我們也同意。但過(guò)去一周，我們還面臨著一定的資本外流壓力。這表明，盡管邏輯上講人民幣是避險(xiǎn)資產(chǎn)，而且人民幣的利差比美元的利差高多了，有吸引力，但是市場(chǎng)表現(xiàn)并不是按照理性邏輯走的，有時(shí)甚至是非理性的。在新冠肺炎疫情沖擊下，全球資本變成無(wú)頭蒼蠅，在各個(gè)市場(chǎng)間，在各國(guó)之間來(lái)回亂竄。這種亂竄很容易引發(fā)像類似于1997年資本突然從一國(guó)大量流出，造成本幣匯率大幅貶值，進(jìn)而相互傳染，造成持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)損失嚴(yán)重的亞洲金融危機(jī)。以現(xiàn)在國(guó)際資產(chǎn)流動(dòng)的態(tài)勢(shì)看，出現(xiàn)這種情況的概率是增大的。市場(chǎng)非常擔(dān)心那些財(cái)政和國(guó)際收支均有赤字的國(guó)家經(jīng)受不住這種沖擊。其中在金磚國(guó)家中印度、巴西、南非等“雙赤字”大國(guó)要高度關(guān)注。一旦這些國(guó)家出現(xiàn)類似情況，再加上當(dāng)前以去杠桿為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，極有可能出現(xiàn)新型的全球性金融危機(jī)。

四，根據(jù)疫情的全球發(fā)展變化做出針對(duì)性應(yīng)對(duì)

疫情的發(fā)展對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有邊際引領(lǐng)作用。就現(xiàn)有的疫情形勢(shì)看，有兩個(gè)特點(diǎn)：第一，疫情流行時(shí)間長(zhǎng)，即便按照中國(guó)完全隔離的方法，也得需要兩個(gè)月時(shí)間；第二，現(xiàn)在是疫情已在世界多點(diǎn)暴發(fā)。如果把這兩點(diǎn)合并起來(lái)，疫情在世界的流行會(huì)呈現(xiàn)為各國(guó)的輪流繼發(fā)型式。疫情對(duì)全球的沖擊不是一次性的，是一波又一波的，從而對(duì)全球化產(chǎn)業(yè)格局沖擊的領(lǐng)域和時(shí)點(diǎn)是不一樣的。

疫情首先爆發(fā)在東北亞地區(qū)，第一個(gè)沖擊波是對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。日韓主要是芯片制造國(guó)家，目前疫情已對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生很大的影響。第二個(gè)沖擊波可能是對(duì)能源。中東地區(qū)是石油的主要生產(chǎn)地，如果伊朗的疫情蔓延到中東，將對(duì)能源的供應(yīng)產(chǎn)生重大的影響。第三個(gè)沖擊波是對(duì)服務(wù)業(yè)。目前，歐美的疫情預(yù)計(jì)很快會(huì)連成一片，會(huì)對(duì)整個(gè)服務(wù)業(yè)，特別是對(duì)英美的金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生重大影響，并波及全球的金融服務(wù)業(yè)。

從目前看，疫情持續(xù)的時(shí)間可能比人們想象的要長(zhǎng)，新冠病毒并有可能變異，進(jìn)而形成與人類長(zhǎng)期共處的局面。在這種情況下，不能有“畢其功于一役”的僥幸心理，而應(yīng)做好長(zhǎng)期作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。針對(duì)疫情在各國(guó)間繼發(fā)的特點(diǎn)，有針對(duì)性對(duì)不同經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域做出預(yù)案，要精準(zhǔn)施策而不是泛泛而論。

五，以抗疫為中心重新審視經(jīng)濟(jì)全球化并付諸實(shí)踐

面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化可能出現(xiàn)的新范式，意味著我們不能再沿傳統(tǒng)的邏輯去討論和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化，而需要新思維。當(dāng)務(wù)之急是以抗疫為中心重新審視全球化的安排并加以實(shí)施。當(dāng)前的情況有些類似于2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的情形。當(dāng)時(shí)認(rèn)為金融危機(jī)是萬(wàn)年未遇，需要全球聯(lián)手共同應(yīng)對(duì)，法國(guó)率先提出建立G20的倡議。2009年在G20第一次峰會(huì)上，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成了促進(jìn)全球強(qiáng)勁、平衡、可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的共識(shí)，并決定采取一致性的積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的行動(dòng)來(lái)遏制。面對(duì)疫情的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在又到了這個(gè)時(shí)候了。